安信证券：予敏华控股买入评级 年报表现靓丽 外销显著恢复

安信证券发布研究报告称，安信予（01999）“买入”评级，证券著恢预计FY2023-25年主营业务收入为249.72/301.86/358.4亿港元（同比增16.17%/20.88%/18.73%）；净利润为26.83/32.53/38.89亿港元（同比增19.39%/21.22%/19.56%），予敏对应PE为10.8x/8.9x/7.4x。华控作为功能沙发行业翘楚及软体家居龙头，股买基本面扎实，入评高分红持续回馈股东，报表且公司内销保持高增、现靓销显外销显着恢复，丽外该行持续看好其长期投资价值潜力。安信

事件：公司发布2022财年业绩报告，证券著恢期内实现营收217.88亿港元（同比增长28.57%）；归母净利润22.48亿港元（同比增长16.78%）。予敏其中2022财年下半年实现营收114.30亿港元（同比增长13.42%）；归母净利润12.59亿港元（同比增长7.16%）。华控公司拟派末期股息每股0.17港元，股买全年预计股息每股0.30港元，入评派息比例保持52.6%高比例水平。

安信证券主要观点如下：

内销保持高速增长、外销显着恢复，2022财年业绩靓丽

分地区看，FY2022中国市场、北美市场、欧洲市场及其他市场分别实现收入131.93、56.67、13.74亿港元，同比增长32.3%、23.8%、56.8%。

1）FY2022中国市场剔除铁架后实现收入120.26亿港元，同比增长32.2%。其中FY2022公司线下收入同比增长33.1%至92.01亿港元，线上收入同比增长29.1%至28.26亿港元。公司内销继续实施“霸盘中国”战略，线下大力拓展门店。截至2022年3月31日，公司在中国市场共拥有5968家门店，全年净增长1846家。分产品看，FY2022公司沙发、床垫分别实现收入86.28、33.99亿港元，同比增长25.9%、51.2%，收入占比分别为71.7%、28.3%。

2）FY2022北美市场实现收入56.68亿港元，同比增长23.8%；欧洲及其他海外市场实现收入13.75亿港元，同比增长56.8%；Home集团实现收入8.91亿港元，同比增长16.6%。外销业务显着提升，欧洲市场表现更优，未来有望保持平稳增长。

沙发及配套品业务快速增长，床具、智能家居新产品持续发力

分产品看，FY2022沙发及配套产品、其他产品、Home集团业务、其他业务分别实现收入146.17、56.18、8.91、3.71亿港元，同比增长24.7%、51.5%、16.6%、55.7%。其中沙发及配套产品中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场同比分别增长25.9%、23.7%、16.3%。剔除Home集团业务后，FY2022公司沙发产品总销量约189.6万套，同比增长15.1%。此外，FY2022公司床具产品实现收入33.98亿港元，同比增长51.2%；智能家具部件产品实现收入22.20亿港元，同比增长52.0%。

毛利率保持相对稳定，持续高比例分红回馈股东

毛利率方面，FY2022公司总体毛利率为36.7%，同比增长0.6pct。报告期内公司主要原材料真皮、钢材、木夹板、化学品、包装纸品平均单位成本同比分别增长24.8%、23.2%、61.2%、14.3%、14.4%，除印花布外的主要原材料成本均有所上升，但公司通过产品结构调整以及与客户协商提价等方式有效对冲影响。

期间费用方面，FY2022公司销售及分销开支占比由FY2021的19.0%上升至19.5%；行政开支占比则从为FY2021的4.7%提升至4.9%。此外，由于澳门税收优惠结束，公司所得税占税前利润的比例从FY2021约14.3%上升到FY2022约17.8%。

净利率方面，公司净利率由FY2021的11.7%下降至FY2022的10.5%，预计与主要系海运费大幅上涨以及所得税率有所提升有关。公司持续高比例分红回馈股东。公司2022财年合计宣派每股30港仙股息，合计总派息约11.82亿港元，派息比例约52.6%。

风险提示：疫情波动影响超出预期风险；内销开拓不及预期风险；原材料价格、汇率波动风险；贸易进展不及预期风险等。

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